Содержание
Хеджирование в трейдинге между акциями и фьючерсами
Сегодня немного поговорим о том, как можно защитить свои позиции в спекуляциях или инвестировании, компенсировав убытки, используя хеджирование. Тема эта довольно обширная. Сегодня разберем лишь небольшую часть, хеджирование с использованием акций и фьючерсов.
О хеджировании простыми словами
Хеджирование – это страхование рисков. То есть открытие позиций на одном из рынков для компенсации рисков по противоположной позиции на другом рынке.
Например, вы купили акций сбербанка на 100 тысяч рублей и зашортили (продали) фьючерс на сбербанк на тот же объем. Либо наоборот, если вы акцию зашортили, можно открыть лонг по фьючерсу. При этом можно хеджироваться полностью или частично. Или даже попытаться заработать на этом и открыть противоположную позицию на больший объем. Но в большинстве своем, главный смысл хеджирования все-таки не заработать, а нивелировать риски.
Хеджирование в спекуляциях
В спекуляциях хеджирование — это как один из вариантов контроля рисков, особенно для тех, кто не любит ставить стопы. Например, мы купили акции лукойла по цене 5 350 (скрин ниже). Цена пошла не в нашу сторону, и мы вместо выхода по стопу на цене 5 300 начинаем хеджироваться. То есть шортим фьючерс на лукойл. Таким образом мы нивелируем риски. Главное не перепутайте объем для входа. Если зайти меньшим объемом, то шорт фьючерса не перекроет убыток по акции. Такой вариант контроля рисков тоже имеет место быть.
При этом, если еще подключать арбитраж и учитывать расхождение между акцией и фьючерсом, которое может быть, то можно попытаться заработать. Но делать это руками довольно нудное и неблагодарное занятие. Поэтому я бы не стал заморачиваться. Но для тех, кто любит заморочиться, можно попробовать применить такой вариант. Темы арбитража мы еще коснемся в отдельной статье, после чего у вас уже появится представление как его применить.
Но здесь тоже очень важно понимать, где вы будете хеджироваться. Это как с постановкой стопа. Мы его по сути ставим в той зоне, где есть смещение вероятности что цена пойдет не в нашу сторону. При правильном подходе такой вариант хеджирования имеет место быть. Но не забывайте следить за датой экспирации фьючерса и проверяйте дату дивидендной отсечки по акции.
О правильной постановке стопа читайте в статье по ссылке.
Другой вариант. Например, мы находимся в покупке акции и есть вероятность что цена на нее будет снижаться. Такое смещение вероятности на снижение может возникнуть вблизи, например, значимого уровня поддержки/сопротивления. Возле исторического или годового максимума/минимума.
И вместо закрытия позиции вблизи данного уровня, мы продаем фьючерс на данный актив на соразмерный объем. Такой вариант вполне можно использовать вместо продажи акции. Например, мы в рамках системы планируем крыть позицию вблизи уровня. В случае пробоя и закрепления планируем открывать позицию повторно. Но вместо закрытия позиции, как я отметил, можно хеджироваться. А затем уже дожидаться сигнала на покупку. И в некоторых случаях такой вариант может быть даже выгоднее. Комиссия по фьючерсам ниже, поэтому мы можем выиграть, в том числе, на комиссионных. Но как я отмечал до этого, нужно проверять какое расхождение между фьючерсом и акцией на тот же актив на данный момент времени. А также не забывать следить за датой экспирации фьючерса и за дивидендной отсечкой по акции.
В любом случае вариант с хеджированием чуть более сложный, чем просто выход по стопу, но он имеет место быть при правильном его использовании.
Хеджирование в инвестировании
В инвестировании хеджирование тоже используется. Варианты существует различные. К этим вариантам я еще подробнее вернусь в отдельном видео.
А что касается хеджирования между акцией и фьючерсом, здесь логика та же самая. Это к вопросу о том, как можно защитить свой портфель в кризис не распродавая акции. Зашортить фьючерс на эти активы на соразмерный объем. Поскольку если вы будете продавать активы в портфеле — это дополнительная комиссия, а также налоги, если вы зафиксируете прибыльные позиции. Если ожидания не оправдаются — то это издержки. Хеджирование поможет вам снизить эти издержки и при этом нивелировать риски от падения рынка.
Но в кризис можно и неплохо заработать. Поэтому есть смысл шортить большим объемом. На эту прибыль через 2-4 месяца от начала кризиса можно начать подбирать подешевевшие акции, которые в любом случае вырастут. Или длинные облигации.
На этом буду заканчивать. Всем успехов. Пока.
С уважением, Станислав Станишевский.
Хеджирование фьючерсными контрактами на примерах
Хеджирование фьючерсными контрактами подразумевает одновременное проведение противоположных операций на спотовом и на срочном рынке, целью которых является страхование от изменения стоимости актива в невыгодную для инвестора сторону.
При этом предметом сделки должен быть один и тот же актив (т.е. акции ВТБ и фьючерс на акции ВТБ), либо схожие по смыслу инструменты (акции Роснефть и фьючерс на нефть).
Хеджирование фьючерсными контрактами может быть как длинным (т.е. осуществляется покупка фьючерса), так и коротким (в данном случае предполагается продажа фьючерса). Примеры длинного и короткого хеджа подробно описаны далее.
Хеджирование фьючерсными контрактами – пример короткого хеджа
Допустим, инвестор имеет 800 акций ГАЗПРОМа, текущая рыночная цена которых составляет 130р. Инвестор остерегается падения курсовой стоимости акций и в целях страхования встает в позицию шорт по восьми фьючерсным контрактам на акции ГАЗПРОМа (один фьючерс включает 100 акций ГАЗПРОМа) с экспирацией через 1 месяц по цене 130р. Поскольку фьючерсный контракт является расчетным, инвестор условно обязуется поставить пакет акций ГАЗПРОМа на сумму 104000р. (130р.*800 акций) через один месяц.
Далее возможны 2 сценария: в первом случае рыночная цена падает до 120р., во втором – вырастает до 145р. Перед исполнением фьючерсных контрактов инвестор закрывает собственную позицию на срочном рынке путем покупки проданных ранее восьми фьючерсов и получает следующий финансовый результат.
- Цена снизилась до 120р. В данном случае прогноз инвестора по поводу снижения цены акций оказался верным, он получит убыток на спотовом рынке в размере 8000р. ((120р.-130р.)*800), т.к. его портфель акций стал дешевле на эту сумму. На срочном рынке игрок получит прибыль в размере 8000р. ((130р.-120р.)*8*100), т.к. он купил фьючер по более низкой стоимости, чем продал. Таким образом, доходы от операций на фьючерсном рынке полностью скомпенсируют потери, полученные инвестором на спотом рынке.
- Цена выросла до 145р. Здесь инвестор получит прибыль на спот-рынке в размере 12000р. ((145р.-130р.)*800) за счет удорожания его портфеля ценных бумаг. Однако он понесет убыток по операциям с фьючерсами в размере тех же 12000р. ((130р.-145р.)*8*100). Доход и убыток на разных рынках приводят инвестора к нулевому финансовому результату.
Таким образом, хеджирование фьючерсными контрактами позволяют полностью застраховать позицию от риска изменения стоимости акции в невыгодную сторону, но в то же время лишает возможности получить дополнительный доход в случае располагающей рыночной ситуации.
Хеджирование фьючерсными контрактами – пример длинного хежда
Участник рынка ожидает поступления через месяц на свой счет 99000р. На эти деньги он планирует приобрести акции Сбербанка. Рыночная цена акций Сбербанка на текущий момент составляет 90р., т.е. сейчас инвестор мог бы купить 1100 акций. В данной ситуации инвестор опасается роста курсовой стоимости акций Сбербанка, в результате которого он сможет выкупить меньшее количество акций на ту же сумму 99000р. Чтобы застраховаться от повышения цены акции игрок покупает 11 фьючерсов по цене 90р. (1 фьючерс соответствует 100 акциям Сбербанка).
Через месяц к моменту поступления денег на счет рыночная и фьючерсная цены поменялись. Инвестор получает ожидаемые ранее 99000р., продает фьючерсные контракты и, исходя из итоговой суммы, покупает акции на стоповом рынке по сложившейся рыночной цене. Рассмотрим три сценария соотношений цен на рынке фьючерсов и спотовом рынке.
- Ценные бумаги подорожали до 100р., фьючерс также стал стоить 100р. Здесь инвестор имеет доход на срочном рынке и за счет дополнительных 11000р. ((100р.-90р.)*11*100) покупает нужное количество акций. Т.е. эта сумма 11000р. является гипотетическим убытком инвестора на спот-рынке, так если бы инвестор не купил фьючерсы, то имел возможность приобрести меньшее число ценных бумаг, чем ему требовалось.
- Сбербанк подешевел до 83р., фьючерс на Сбербанк также снизился до 83р. Здесь инвестор имеет убыток на рынке фьючерсов в сумме 7700р. ((83р.-90р.)*11*100). Но на оставшиеся деньги 91300р. (99000р.-7700р.) он легко приобретает запланированные 1100 акций по текущей цене 83р. Однако в данном случае он мог бы купить большее количество бумаг, если бы не произвел хеджирование фьючерсными контрактами. Т.е. своеобразной платой за риск изменения цены в ненужную сторону является потеря возможности получить дополнительную выгоду в случае благоприятного исхода.
- Акции стали стоить 105р., а фьючерсная цена составила 103р. Прибыль от продажи фьючерсов составила 14300р. ((103р.-90р.)*11*100), но при цене 105 р. для покупки 1100 акций Сбербанка нужна сумма 115500р., а у инвестора в наличии имеется только 113300р. (99000р.+14300р.). Значит игроку следует внести дополнительную сумму 2200р. В этом случае хеджирование фьючерсными контрактами оказалось неполным.
Как захеджировать портфель акций
Сейчас, когда американские биржи обновили максимумы с лета 2008 года, а товарные и валютные рынки демонстрируют невиданную волатильность, многие инвесторы опасаются масштабной коррекции на фондовых рынках. Хеджирование уже давно стало неотъемлемой частью управления портфелем на Западе, однако на развивающихся рынках лишь небольшое количество управляющих, не говоря уже о частных инвесторах, пользуются им. Хотя хеджирование настолько примитивно, что даже неопытный инвестор запросто освоит его азы.
Текст: Дарья Терещук, старший аналитик ИК “Велес Капитал” (Украина)
Хеджирование (от англ. hedge — страховка, гарантия) — открытие позиций на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков по противоположной позиции на другом рынке.
Злополучные хедж-фонды не регулируются законодательно и поэтому обладают широкими возможностями в выборе инструментов инвестирования. Проще сказать, в их арсенале есть все, включая короткие позиции, фьючерсы, опционы и прочие деривативы, лишь в ограниченном количестве доступные обычным паевым фондам. Такие преимущества позволяют хедж-фондам зарабатывать не только на растущем рынке, но и на падающем.
На украинском рынке с недавнего времени обращаются сразу два инструмента хеджирования рисков — фьючерс на индекс UX (украинский фондовый индекс) и опцион на фьючерс. Опцион пока малоликвиден, поэтому рассмотрим подробно первый инструмент — фьючерс.
Для тестирования эффективности рекомендаций аналитического департамента компанией «Велес Капитал Украина» было создано два экспериментальных портфеля, каждый по 75 тыс. грн. (264 тыс. руб.). Первый портфель — спекулятивный, второй — долгосрочный. Допустим, 80 % долгосрочного портфеля вложено в украинские акции. Мы ожидаем коррекцию на рынке на 10-15 %. Чтобы застраховать портфель от падения, нам нужно продать на срочном рынке фьючерсы на индекс UX. В данном случае нас волнует два вопроса – насколько движение индекса коррелирует с динамикой бумаг в нашем портфеле, и сколько фьючерсов необходимо, чтобы полностью покрыть портфель.
Для ответа на оба вопроса необходимо рассчитать так называемый бета-коэффициент, который является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги/портфеля по отношению к доходности рынка в среднем.
Формула расчета бета-коэффициента для актива/портфеля относительно рынка:
Если портфель является менее рисковым, чем рынок в целом, то бета-коэффициент меньше 1. Если же при падении/росте рынка портфель теряет/приобретает в стоимости быстрее, чем рынок, то бета больше 1. Бету не сложно рассчитать самостоятельно, хотя многие аналитические ресурсы предлагают готовые значения на разных временных интервалах (день, неделя, месяц). Единственный существенный недостаток этого показателя, как и любого статистического наблюдения, в том, что бета — историческое значение и не может предсказать движение рынка в будущем.
Для определения количества необходимых фьючерсных контрактов для нашего портфеля мы используем следующую формулу:
Вернемся к нашему примеру. Структура портфеля и уже рассчитанные в Блумберге беты (дневные значения с 29.04.2009) по бумагам выглядят следующим образом: рис. 1.
Исходя из формулы 1, необходимое количество фьючерсов для полного покрытия портфеля при его текущей стоимости в 52 296 грн. (184 186 руб.) и цене фьючерса 2 620 грн. (9 227 руб.) составит 22 штуки. Особенностью фьючерса является то, что продавцу или покупателю не нужно платить всю сумму (в нашем случае 57 640 грн. или 203 008 руб.), он должен внести лишь сумму гарантийного обеспечения (на Украинской бирже – 20 %) и поддерживать достаточный уровень средств на счету. Ежедневно со счета в случае роста рынка будет списываться так называемая вариационная маржа (разница между расчетной ценой этого торгового дня и ценой сделки), а в случае падения – наоборот, зачисляться. Таким образом, если рынок падает, мы терпим убытки по портфелю, однако компенсируем их на срочном рынке. Если же рынок растет — выигрываем по портфелю, но теряем на фьючерсе. То есть итоговый финансовый результат в идеале должен равняться нулю. Однако это случается крайне редко, поскольку спот и фьючерсный рынки не всегда движутся синхронно, а коэффициент бета со временем меняется.
Как отмечалось ранее, при коррекции индекса на 10-15 % мы будем закрывать позицию по фьючерсу, тем самым нивелируя убытки по портфелю. Если же коррекции не последует и на рынке продолжиться рост, при определенном заранее уровне стоп лосса мы так же закроем свою позицию по фьючерсу, но с убытком.
Пример из практики, который позволил значительно снизить убытки от коррекции
11 апреля 2011 года мы продали 11 фьючерсов на индекс по 2 752 грн. (9 692 руб.). При этом портфель акций на тот момент составлял по рыночной цене 30 272 грн. (106 617 руб.), а бета портфеля равнялась 1. Чуть больше, чем через две недели, 27 апреля, когда стоимость портфеля снизилась на 8 % (-2 422 грн. или -8 530 руб.), мы зафиксировали прибыль по фьючерсу, откупив его по более низкой цене. Доходность по фьючерсу составила 4 % или 1 130 грн. (3 979 руб.), тем самым обеспечив покрытие половины потерь по портфелю.
5 мая 2011 года мы снова продали уже 15 фьючерсов по 2 597 грн. (9 146 руб.), при этом портфель пополнился бумагами на 8 000 грн. (28 176 руб.) (в сумме – 36 120 грн. или 127 214 руб., бета – 1,1). К 13 мая стоимость портфеля упала на 7,3 %, а стоимость фьючерса – на 6,5 %.
Таким образом, мы получили следующий общий результат по операциям:
1). Портфель: 27 850 – 30 272 = -2 422
Фьючерс: 2 649,3*11 – 2 752*11 = 1 130
Итог: -1 292 грн. (-4 550 руб.)
2). Портфель: 33 901 – 36 120 = -2 219
Фьючерс: 2 597,66*15 – 2 439*15 = 2 379,95
Итог: 160 грн. (563 руб.)
Кроме рассмотренного примера, когда портфель уже наполнен базовыми активами, возможна ситуация, когда управляющий только формирует портфель и хочет застраховать себя от роста цен. В данном случае, он приобретает фьючерсы на планируемый объем портфеля. Допустим, у нас нет свободных денежных средств на счету, но мы хотим купить 6 400 акций «Райффайзен Банка Аваль» (бета – 1) по цене 0,3849 грн. (1,3556 руб.) Стоимость портфеля, таким образом, составит 2 463 грн. (8 674 руб.) Вместо этого мы покупаем 1 фьючерс по цене 2 466 грн. (8 685 руб.) (на счет необходимо внести лишь 20 % ГО – 493,2 грн. или 1 737 руб.). Если цена акции вырастет на 20 %, то и фьючерс подорожает. Мы получим следующий общий результат по операциям:
Доход от фьючерса: 2 466*(1+0,2) – 2 466 = 493,2 грн. (1 737 руб.)
Покупка бумаг: 6 400*0,3849*(1+0,2) = 2 956 грн. (10 411 руб.)
Цена акции без учета фьючерса: 2 956/ 6400 = 0,462 грн. (1,627 руб.)
Цена акции с учетом фьючерса: (2 956 – 493,2) / 6400 = 0,385 грн. (1,355 руб.)
Если рынок будет медвежьим, мы потеряем на фьючерсе, но купим «Райффайзен Банк Аваль» дешевле.
Таким образом, хеджирование позволяет управлять портфелем ценных бумаг, защищая клиентов от неблагоприятных событий на рынке, так называемого систематического риска. Важно понимать, что хеджирование – это не способ получить дополнительную спекулятивную прибыль, а инструмент защиты активов. Более сложные стратегии хеджирования позволяют получать прибыль одновременно с минимизацией рисков. Например, использование длинного пут опциона позволяет держателю (портфельному менеджеру) продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае если цены на актив упадут, а актив еще не был приобретен, и нивелирует убытки, если актив в портфеле. Если же цены на актив вырастут, то инвестор сможет продолжать получать прибыль от роста портфеля, потеряв лишь уплаченную за опцион премию.
Как хеджировать акции
Слово «хеджирование» произошло от английского hedge, которое в переводе означает «ограничивать, огораживать изгородью, гарантия, страховка». Этот способ используется, когда инвестор опасается, что цена купленного или проданного — акции, облигации, биржевого контракта на драгметалл — может измениться в нежелательную для него сторону.
При хеджировании инвестор переносит свой риск на тех, кто готов его принять, — спекулянтов. Инвестора в этом случае можно назвать хеджером. Хеджеры получают гарантию, что цены не изменятся, а спекулянты получают прибыль, принимая риск на себя.
Это делается с помощью специальных инструментов хеджирования — деривативов или производных инструментов. Любой из них позволяет инвестору компенсировать неблагоприятное изменение цены актива.
Как именно это делается, рассмотрим на примерах отдельных инструментов.
Фьючерс
Фьючерсный контракт, или фьючерс (futures) — это особый договор на покупку биржевого товара с длительным сроком расчетов. Фьючерс — биржевой товар. Цены на фьючерс двигаются вверх и вниз. При покупке или продаже фьючерса инвестор не должен платить всю сумму контракта. Он резервирует у брокера только гарантийное обеспечение — например, 10% от суммы контракта. Эта сумма является гарантией того, что по окончании срока либо будут исполнены расчеты, либо инвестор закроет позицию до истечения срока. В случае движения цен в противоположную сторону гарантийное обеспечение уменьшается, но если цены двигаются в нужную для покупателя или продавца фьючерса сторону, то на гарантийное обеспечение начисляется прибыль.
Как работает хеджирование фьючерсом?
Предположим, инвестор покупает акции некоторой компании за ₽44. Через два дня он становится собственником бумаг и ждет, что котировки начнут расти. Скажем, планирует через два месяца продать акции и заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Но рынок непредсказуем, и инвестор решает застраховаться от непредвиденного снижения цен — захеджировать акции.
Для этого инвестор продает фьючерс на аналогичное количество акций, скажем, по рыночной цене ₽50 со сроками расчетов через два месяца. Если рынок пойдет вниз, то потери от вложений в акции инвестор компенсирует прибылью от фьючерса. Допустим, акции подешевели с ₽44 до ₽40, а фьючерс как биржевой товар тоже подешевел с ₽50 до ₽40. Тогда инвестор продает акции и выкупает фьючерс — и получает прибыль по фьючерсу ₽50 — ₽40 = ₽10 и убыток по акциям ₽44 — ₽40 = ₽4. В итоге общая прибыль составила ₽6.
У хеджирования с помощью фьючерса есть серьезный недостаток. Инвестору важно следить, чтобы в случае роста цен (в нашем примере) фьючерс не подорожал больше, чем изначальная разница между ценой акции и фьючерса — ₽6 (₽50 минус ₽44). Допустим, в нашем примере котировки акций выросли до ₽70. Инвестор заработал ₽70 — ₽44 = ₽26. Но если в это же самое время фьючерс вырастет до ₽76, то его рост съест всю прибыль от роста акций. Если фьючерс вырастет больше ₽76, то инвестор получит уже убыток.
Форвард
Форвардный контракт, или форвард (forward) — самый первый и старейший способ ограничивать риски. Он родился при торговле зерном. Цены на пшеницу, рожь, овес колеблются в зависимости от урожая. Если фермеры сумели вырастить хороший урожай, цены на зерно могут заметно упасть, что снизит доходы от продаж. К примеру, на момент сбора урожая пшеница на рынке стоит $2 за бушель. Если через месяц она упадет до $1,5 за бушель, это может стать финансовой катастрофой для фермера. Чтобы избежать такой ситуации, фермер может сразу договориться о продаже зерна на некоторое время вперед — скажем, со сроком поставки через месяц и по цене $1,9. Это и есть хеджирование с помощью форварда — инвестор гарантированно получает прибыль, которая уже не может ни вырасти, ни упасть.
На нашем примере это может выглядеть так: инвестор купил акции по ₽44. Внезапно котировки выросли до ₽47. Вероятно, кто-то на рынке верит в дальнейший рост или ему обязательно нужны акции через два месяца, и он готов у вас прямо сейчас купить бумаги по ₽48 с расчетами через два месяца. Вы продаете их через такой форвардный контракт по ₽48. Таким образом вы гарантированно получаете прибыль ₽4.
Приведенный выше пример можно рассматривать не только как хеджирование с помощью форварда, но и как пример свопа.
Своп (от английского swap — «обмен») — инструмент хеджирования, который используется, когда участники сделки производят обмен каких-то товаров или условий. Сделки своп получили распространение на финансовых рынках США начиная с середины 70-х годов прошлого века. Чаще всего с их помощью хеджируют изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), неблагоприятную динамику обменного курса (валютный своп), колебание цен на товар (товарный своп) и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп).
В нашем примере тот, кто купил у инвестора акции по ₽48 (назовем его «второй инвестор»), фактически обменял будущее получение акций по плавающей рыночной цене на акции по фиксированной цене и тем самым ограничил собственные риски.
Опционы
Чтобы ограничить риски, инвестор покупает опцион. Цена покупки — это премия опциона. Величина премии — то, что инвестор в итоге платит за ограничение своего риска. При покупке опциона инвестор получает право выкупить/продать актив по истечении (или в течение) срока действия контракта. Инвестор в зависимости от рыночных цен может воспользоваться правом покупки/продажи, а может и не воспользоваться, если ему это будет невыгодно. Размер премии опциона устанавливается не биржей, а рынком, и именно премия является настоящей ценой опциона. Другими словами, опционы торгуются на бирже, а премия представляет собой котировку опциона.
Различают опционы на продажу (put option) и опционы на покупку (call option). Опцион сall предоставляет покупателю право купить базовый актив по фиксированной цене. Опцион рut дает покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене.
Допустим, инвестор купил акции той же компании по той же цене ₽44 и хочет захеджировать покупку. Тогда он покупает опцион рut на право продать акции по ₽50. При этом инвестор платит продавцу премию за опцион, скажем, ₽2. Если акции упадут даже до ₽30, то инвестор воспользуется правом, которое ему дает опцион, и продаст свои акции по ₽50. Его прибыль на каждую акцию составит ₽50 — ₽44 — ₽2 = ₽4. Но если акции вырастут до ₽70, то он не обязан ничего больше делать относительно опциона и, продав акции по ₽70, получит прибыль ₽24 (₽70 — ₽44 — ₽2 = ₽24).
Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.
Хеджирование рисков
Методы и инструменты хеджирования рисков
Метод хеджирования фьючерсами и опционами заключается в том, что потеря цены на одном из рынков компенсируется прибылью, получаемой на другом рынке.
Приведенный ниже пример хеджирования акций “Сургутнефтегаза” фьючерсами – типичная схема, которая может применяться в реальных условиях на российском срочном рынке ФОРТС.
Допустим, вы имеете 3000 акций “Сургутнефтегаза”. Анализируя прогнозы по рынку акций, вы приходите к выводу, что после значительного роста в августе цены на акции в сентябре-октябре начнут падать. В то же время у вас нет возможности продать свой пакет акций, поскольку он фигурирует в качестве обеспечения другой сделки. В этом случае вы можете провести операцию фьючерсно-спотового хеджирования от возможного снижения цены акций.
Чтобы застраховаться от возможного обесценения своих акций, 16 сентября вы “шортите” 3 фьючерсных контракта на курс акций “Сургутнефтегаза” (1 контракт = 1000 акций). В качестве гарантии исполнения обязательств по фьючерсным контрактам вам потребуется внести гарантийное обеспечение, исходя из установленного биржей размера в 1628 руб. за 1 контракт.
По прошествии необходимого времени, например, 14 октября вы продаете акции по текущей цене, которая, как вы и предполагали, снизилась с 11,479 руб. до 10,561 руб.
Хеджер закрывает ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке путем покупки фьючерса по текущей фьючерсной цене (срок действия фьючерса еще не истек, и торговля им на бирже продолжается до 12 декабря).
Операция фьючерсно-спотового хеджирования не только уберегла хеджера от убытков на рынке акций, но и принесла доход в размере 324 руб. (3078 руб. – 2754 руб.).
При проведении вышеописанной операции хеджеру необходимо принимать во внимание разницу между фьючерсной и спотовой ценами акций (так называемый “базис”) – как на дату начала хеджирования (16 сентября), так и на дату завершения хеджирования (14 октября). Текущая фьючерсная цена акции может быть больше или меньше текущей спотовой цены акции (как видно на графике, они могут “перехлестываться”), поэтому общий результат хеджирования зависит от разницы двух базисов и может быть рассчитан по формуле:
Результат = S0 + (Базис0 – Базис1), где
S0 – цена спот (цена акции) на начало операции хеджирования
Базис0 – разница между фьючерсной и спотовой ценами на начало операции
Базис1 – разница между фьючерсной и спотовой ценами на дату завершения операции
Также существует стратегия хеджирования фьючерсами – на рыночный индекс и на конкретную акцию.
Допустим, проанализировав корпоративные новости и фундаментальные показатели «Роснефти», вы пришли к выводу, что ее акции должны в перспективе нескольких месяцев торговаться лучше, чем рынок в целом. В какую сторону пойдут индексы, да и сама «Роснефть», вы не знаете. Но уверены, что даже если котировки будут снижаться вслед за рынком, их падение все равно будет не таким сильным. Как на этом заработать?
Оптимальным вариантом в данной ситуации является простая стратегия с использованием двух фьючерсов – на акции «Роснефти» и на индекс Московской биржи. По первому контракту нужно открыть длинную позицию, по второму – короткую на такую же сумму.
В чем смысл: если «Роснефть» действительно будет торговаться лучше рынка, это будет означать уменьшение спреда между стоимостью фьючерсов на ее акции и на индекс. Когда вы одновременно закроете обе позиции, возможны два варианта:
- Оба фьючерса за это время изменятся в каком-то одном направлении: подрастут или снизятся. Тогда по одному из контрактов вы получите прибыль, по другому – убыток. Но если ваш прогноз оказался верным, и спред сузился, то прибыль всегда будет больше;
- Фьючерсы пойдут в разных направлениях: рынок упадет, а понравившаяся вам акция вырастет. В этом случае прибыль набежит по обоим фьючерам. Именно так должно было произойти, если бы этой стратегией вы воспользовались 22 октября, когда «Роснефть» официально объявила о соглашении по покупке ТНК-BP.
Почему именно фьючерсы? Стратегию торговли спредом можно реализовать и без фьючерсов на акции «Роснефти»: вместо них купить сами акции и контракт на индекс ММВБ. Но это будет не так выгодно:
- На срочном рынке нужно иметь на счету не всю сумму, на которую вы открываете позицию, а только ее часть – гарантийное обеспечение (ГО). То есть позиция открывается с дешевым кредитным плечом. Платой за это плечо является разница между текущей ценой акций «Роснефти» и ценой фьючерса, которая обычно бывает немного выше;
- Кроме того, на срочном рынке ниже комиссия по сделкам. Если по акциям она взимается в виде процента от суммы сделки, то на FORTS является фиксированной.
ГО по фьючерсам на акции «Роснефти» сейчас составляет 12% от номинала, по контрактам на индекс ММВБ – 10%. Мы рекомендуем еще как минимум 50% от этой суммы держать про запас. В-первых, в случае сильного движения на рынке биржа повышает ГО, то есть списывает со счета дополнительные деньги. Во-вторых, рынок может не сразу пойти туда, куда вы рассчитываете. И если набежавший суммарный убыток превысит размер свободных средств на счете, брокер принудительно закроет часть ваших позиций.
Что еще важно знать?
На бирже одновременно торгуются фьючерсы с разными сроками исполнения. Но ликвидными являются только ближние контракты. Открывайте позиции именно по ним, даже если ваша стратегия более долгосрочная. Примерно за 1-2 торговых дня до исполнения фьючерсов нужно будет сделать роллирование: закрыть старые позиции и открыть точно такие же новые во фьючерсах со следующей датой исполнения. Например, закрыть контракты с исполнением 17 декабря, а открыть – с исполнением 15 марта.
Не удивляйтесь тому, что стоимость фьючерса на индекс Московской биржи исчисляется шестизначной суммой. На самом деле это всего лишь значение индекса, умноженное на 100. Для покупки или продажи фьючерса на индекс Московской биржи, допустим, с ценой 141 090 рублей нужно иметь на счету ГО, которое на данный момент составляет 14 100 рублей.
Наконец, не забывайте, что рынок почти непредсказуем. Всегда выставляйте стоп-заявки, чтобы ограничить возможные потери.